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        大V观点:改革提供估值支撑 关注三条主线

        2019-04-22 09:21
        导读国君策略李少君:改革提供估值支撑 关注三条主线经济表现超预期,市场反应相对平淡引发见顶担忧。在金融经济数据超预期情况下,市场并未快速上行创出新高,投资者对于市场是否阶段见顶的担忧有所升温。一方面...

        国君策略李少君:改革提供估值支撑 关注三条主线

        经济表现超预期,市场反应相对平淡引发见顶担忧。在金融经济数据超预期情况下,市场并未快速上行创出新高,投资者对于市场是否阶段见顶的担忧有所升温。一方面,尽管一季度整体经济数据超预期,但是在经济大趋势仍向下的思维影响下,投资者对于后续金融经济数据继续超预期存在?#38485;恰?#21478;一方面,政策层面边际上发生趋向收紧的迹象,无风险利率出现小幅上行,也增强了投资者观望情绪。

        经济仍存超预期改善可能,盈利预期处于上修趋势中,当前分子端驱动力维持稳健。根据国泰君安证券研究测算,预计二、三季度GDP增速将脉冲向?#29616;?.5%、6.5%,全年GDP增速预计为6.5%。从上市公司盈利来看,沪深300成分股2018年整体预期净利润在3月之后出现明显上修。经济数据仍有望继续超预期,尽管上市公司盈利仍处于下行趋势中,但是市场仍处于盈利预期上修进程中,经济改善趋势下,市场对于盈利整体趋势的担忧情绪有望缓解,后续市场关注将更多转向结构性改善层面。

        政策边际收紧对估值形成压力,而改革预期升温将对冲形成估值支撑。3月CPI同比上涨2.3%,前值为1.5%,市场对于货币政策放松预期已经下降。猪周期回升和增值税综合作用下,CPI上行幅度预计不会引致货币政策转向收紧。货币政策基调并未改变,只是下半年降息、降准概率在下?#25285;?#36825;将对市场估值形成一定抑制。但我们认为风险溢价有望在改革驱动下对估值形成支撑。“高质量发展”相关政策推出预期、A股5月份即将迎来MSCI第二次扩容、国内科创板继续加速?#24179;?#20013;金所放宽股指期货交易限制、促消费政策加码预期升温。当前全A ERP为4.45%,并未显现出明显的调整压力。

        阶段内盈利成为市场关注焦点,关注景气改善早周期以及盈利改善板块。基于DDM模型中三大驱动来看,当前无风险利率端驱动弱化是在预期之内的,而风险偏好仍?#26377;?#31215;极态势,市场驱动力变化焦点在于盈利端。盈利对于市场预期的引导预计通过两条主线:一是中观层面有数据可以跟踪,景气持续向好的早周期板块。二是基于?#23548;?#25253;告表现超预期的板块。结合当前宏微观信息来看,地产施工端建设相关周期品、地产后周期及高端消费品、科技成长龙头是关注的重点。

        配置上关注三条主线,重点把握第二胜负手。1)第一胜负手影响下,市场波动加大,滞涨?#19968;?#26412;面向好预期的银行、?#19988;?保险)防御逻辑下看好。2)把握第二胜负手,看好早周期领域的工程机械、地产(施工端强于新开工)及相关后周期汽车、?#19994;紜?)风险偏好维持积极态势,继续看好受益创新与改革政策红利的热点主题,重点看好5G、燃料电池、智能网联汽车、国企改革、一带一路等。

        安信策略陈果:整体性机会或告一段落 未来关注改革和转型

        我们认为09年下半年,政策重心从保增长逐渐转向促转型,同时资本市场改革试点创业板加速?#24179;珹股市场指数宽幅震荡,?#34892;?#26495;指数及成长风格显著跑赢具有一定启示意义。

        综合考虑目前整体环境,我们认为货币最宽松时刻很可能已经过去,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现,因此指数整体性机会可能将告一段落,未来结构性机会重点关注改革和转型。行业?#29616;?#28857;关注通信、计算机、电子、医药、军工等。主题?#29616;?#28857;关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

        ■风险提示:1。 美股下跌风险,2。全球经济超预期下行,3。货币政策宽松不及预期。

        天风策略徐彪:4月下旬到5月的修整期重点看好金融+消费

        1、盈利预期修复之后到盈利拐点出现之前(预计Q3末),本质还是考察信用和货币扩张的节奏对估值的影响。

        2、SHIBOR 3个月出现明显反弹,4-5月信用和货币收紧,市场进入震荡调整阶段。预计下一次信用和货币重新加码的预期,将在6月后期形成,届时市场有望再上台阶。

        3、以06-07年、09年、14-15年三轮牛市的6次中途修整期为例,基本都持续1个月左右,同时上证综指下跌10%左右。

        4、牛市修整期的大类板块表现有如下特点:

        第一,前期涨幅较大的板块,在修整期,都会面临更大的调整压力。

        第二,金融和消费板块,在修整期,比较抗跌,大多数情况下,跌幅较小。

        第三,但也有例外情况,比如第三轮和第六轮修整期之前金融板块大幅上涨,?#23545;?#36305;赢其它板块,因此在后续修正期中,调整压力也非常大。

        5、因此,4月下旬到5月的修整期,重点看好金融(比如银行)+消费(比如医药)。

        6、6月流动性预期改善,成长归来,全面国产化替代、提高科研转化是“后贸易?#20581;?#26102;代的确定性趋势。

        (来源:国泰君安、安信证券、天风证券)

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